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中國汽車流通協(xié)會(huì)會(huì)長沈進(jìn)軍表示，去年對于行業(yè)特別是百強(qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)來說，營收的增長和(101.9, 0.20, 0.20%)利潤的增長都跑贏了行業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)的大盤，其重要的因素就是轉(zhuǎn)型初見成效。除廣匯汽車實(shí)現(xiàn)千億元營收外，40%以上經(jīng)銷商集團(tuán)邁過百億元門檻。

汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)持續(xù)大于1.5  行業(yè)急需轉(zhuǎn)型

值得注意的是，在目前國內(nèi)新車需求放緩、各城市新車限購政策等因素影響下，近年來經(jīng)銷商的日子并不好過，庫存量長期處于高位。根據(jù)行業(yè)通行慣例，汽車庫存系數(shù)大于1.5，便處于警戒線以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月，國內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)為1.6、2.25、1.66和1.92。為了使經(jīng)營狀況得到改觀，各經(jīng)銷商開始通過轉(zhuǎn)型尋找新的贏利點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，庫存積壓嚴(yán)重、銷售無利潤、價(jià)格倒掛、衍生產(chǎn)品無利潤增長點(diǎn)、售后產(chǎn)值無保障、資本攤銷大、運(yùn)營成本大，這些問題困擾著每一位傳統(tǒng)經(jīng)銷商。未來，單純依靠新車銷售已經(jīng)無法使經(jīng)銷商賺取利潤，多元化經(jīng)營手段才是實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。

以廣匯汽車為例，去年收購寶信汽車、大連尊榮、深圳鵬峰等汽車經(jīng)銷集團(tuán)，填補(bǔ)超豪華和豪華汽車品牌的空缺，品牌數(shù)量達(dá)57個(gè)。同時(shí)，在經(jīng)銷商利潤來源之一的售后服務(wù)上，廣匯汽車維修服務(wù)收入同比增長42.24%。此外，在經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型重要一環(huán)的衍生業(yè)務(wù)上，廣匯汽車傭金代理業(yè)務(wù)同比增長88.4%;二手車業(yè)務(wù)全年代理交易超9萬輛，同比增長97.59%;汽車融資租賃量為16.6萬輛，同比增長46.58%。

身處汽車產(chǎn)業(yè)鏈弱勢端

作為汽車整車廠商的下游，汽車經(jīng)銷商在整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢的地位。一方面，與汽車整車廠商簽訂的經(jīng)銷協(xié)議一般為非排他性的，行業(yè)競爭極為激烈;另一方面，在與汽車整車廠商拿貨結(jié)算時(shí)，一般會(huì)被要求以全款支付的方式進(jìn)行，尤其在面對優(yōu)質(zhì)整車廠商時(shí)，那么經(jīng)銷商在資金鏈上就承擔(dān)了較大的資金流動(dòng)壓力和財(cái)務(wù)成本壓力。

在難以獲得寬闊護(hù)城河的行業(yè)，汽車經(jīng)銷商要想獲得越來越多的利潤，通常只能通過切得更多的蛋糕，占據(jù)更多的市場份額來實(shí)現(xiàn)。但是，隨之而來的便是融資端的擴(kuò)張，這對于利潤的侵蝕將是十分明顯的。

前五名的經(jīng)銷商共涉及到三家港股上市公司，分別為廣匯寶信(3.84, 0.03, 0.79%)(01293)、中升控股(11.62, -0.34, -2.84%)(00881)以及永達(dá)汽車(6.93, 0.12, 1.76%)(03669)，2017年初以來，三只股一致走出了上升趨勢，對于后市表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)們對其分別怎么看呢?

廣匯寶信(01293)：中金上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至5港元

智通財(cái)經(jīng)查閱到，今年3月份，港股上市公司寶信汽車(01293)更名為廣匯寶信，年初至今，該股已接近翻倍，每日成交量較活躍。

5月24日，宣布廣匯汽車香港有條件同意購買Baoxin Finance 的全部股權(quán)。Baoxin Finance 是由公司注冊成立的高級永續(xù)證券發(fā)行人。待出售事項(xiàng)完成后，該集團(tuán)若干4S店將與大連匯譽(yù)訂立貸款協(xié)議，以記錄發(fā)行高級永續(xù)證券所得款項(xiàng)由大連匯譽(yù)轉(zhuǎn)貸予該集團(tuán)有關(guān)4S店。

中金發(fā)表研報(bào)表示，將高級永續(xù)債由寶信轉(zhuǎn)讓給廣匯汽車香港則消除了投資者的上述擔(dān)心，并進(jìn)一步說明寶信將在廣匯收購?fù)瓿珊蟊３止局卫淼莫?dú)立性。財(cái)務(wù)成本減少6,200 萬元，增厚2017 年凈利潤約為4650 萬元。

此外，鑒于寶信主要代理的寶馬與捷豹路虎兩大品牌今年的銷售增速都在30%以上，今年寶信的業(yè)績具有非常大的彈性。中金認(rèn)為永續(xù)債轉(zhuǎn)讓有望促進(jìn)寶信利潤提升5%，考慮估值提升5%，股價(jià)有望在短期提高10%，突破4.0 港幣。維持廣匯寶信(01293)“推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至5 港元。

中升控股(00881)：一季度保持快增長，新政策影響偏正面

中升控股年初至今漲逾70%，成交量活躍。2016年凈利潤同比增長3倍至18.6億元，此外，公司一季度公司豪華品牌/中高檔品牌汽車銷量增長超過20%/10%，新車銷售毛利率穩(wěn)定。

招商證券(12.02, 0.02, 0.17%)認(rèn)為，公司一季度銷售快速增長，奔馳庫存不足一個(gè)月，總體維持在健康水平，一季度售后業(yè)務(wù)產(chǎn)值增長15%-20%。精細(xì)化管理塑造競爭優(yōu)勢，盈利具有持續(xù)性;此外，該機(jī)構(gòu)對公司奔馳產(chǎn)品周期有信心，奔馳、寶馬、奧迪三大品牌具有互補(bǔ)性;并稱新頒布的《汽車銷售管理辦法》對公司影響正面，維持“買入”評級以及目標(biāo)價(jià)14.0港元。

永達(dá)汽車(03669)：服務(wù)收入增長強(qiáng)勁 負(fù)債率高企

永達(dá)汽車年初至今漲逾70%，2016年，凈利潤9.08億，其中公司擁有人應(yīng)占凈利潤8.51億，同比增加了近3.3億，同比增長62.3%。

值得注意的是，2016年其他收入中的服務(wù)收入增長便貢獻(xiàn)了2.84億，據(jù)報(bào)表注釋解釋，該服務(wù)收入為分銷汽車保險(xiǎn)產(chǎn)品和汽車金融產(chǎn)品的收入，該值在2015年時(shí)為4.21億，而在2016年則有7.06億?？梢?，永達(dá)汽車在轉(zhuǎn)型方面效果較顯著。

此外，永達(dá)汽車的負(fù)債中，占比最大的是有息負(fù)債，2016年短期借款70.97億，占總資產(chǎn)的34.83%，是凈資產(chǎn)的1.3倍;長期借款21.48億，則有息負(fù)債總計(jì)92.45億，占總資產(chǎn)的45.37%，是凈資產(chǎn)的1.7倍。因此，永達(dá)5月22日完成先舊后新配售，短期來看可以降低永達(dá)汽車的負(fù)債水平。

正通汽車(4.53, -0.04, -0.88%)(01728)：擁有汽車金融牌照 發(fā)展?jié)摿薮?/strong>

正通汽車年初至今已漲逾130%，早在3月初，中金就將正通汽車股價(jià)大幅上調(diào)28.6%至4.5港元，短短2個(gè)月，正通目前已達(dá)到該行目標(biāo)價(jià)，截止5月26日收盤，報(bào)4.53港元。

 

 

中金在報(bào)告中提到，東正汽車金融公司，為正通汽車金融業(yè)務(wù)的主要領(lǐng)導(dǎo)者，也是行業(yè)第一家被認(rèn)可的經(jīng)銷商所有的汽車金融公司，汽車零部件和零售貸款量令其他經(jīng)銷商無法比擬。中金認(rèn)為，汽車金融的明顯優(yōu)勢將有助于公司2017年的轉(zhuǎn)型。

此外，近日廣發(fā)證券(16.08, -0.04, -0.25%)發(fā)表研報(bào)表示，汽車金融行業(yè)受惠于市場滲透率的提升以及資金來源的拓寬，其核心競爭力為資金成本和風(fēng)控能力，正通汽車擁有汽車金融牌照，資金成本較低，發(fā)展?jié)摿^大。

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